作者：苏杭

出品：洞察IPO

近日，猪八戒股份有限公司（以下简称“猪八戒网”）向港交所递交了主板上市申请，中信证券、建银国际为其联席保荐人。

成立16年，从单一的服务撮合平台，到如今的综合型定制化企业服务电商平台，猪八戒网不仅常年亏损，甚至陷入增长停滞，随着市场规模增速、口碑双下滑，互联网老将能否借IPO焕发新生机。

平台付费用户大幅下滑，规模经济难达成

2005年，身为记者的朱明跃突发奇想，既然商品可以上网售卖，那创意、技术为什么不行，于是他花500元“悬赏”找人建了一个网站，让需求方和服务方在网站发布需求或接单，这便是最早的猪八戒网。

早期猪八戒网凭借差异化，依靠收取交易佣金，业务实现较快增长，不少设计师、程序员等服务方通过“接活”赚到第一桶金。但过了几年很多客户为省下佣金费用，会绕过平台私下签约。

跳单多了，朱明跃也急了。

于是，猪八戒网逐步取消佣金制，企图通过规模化效应，收集用户、交易数据，挖掘提供二次服务的空间。此外，猪八戒网还扶持平台服务方，帮助其在网站开店，并开设自营商标注册代理业务。

此后，随着自营的其他企服业务及产业园业务等逐步上线，猪八戒网已不再只是一家企业服务电商平台。目前猪八戒网的收入来源包括四个方面：企业服务平台类、智慧企业服务类、产业服务类及政府合作安排。

其中，智慧企业服务类占比最高。简而言之，这部分服务包括自营代理记账、商标注册等业务，报告期内分别为3.1亿元、3.33亿元、3.43亿元、1.17亿元，占比分别达到43.3%、43.9%、44.6%、40.7%。

相比于企服平台，猪八戒网如今更像一家互联网包装下的代账公司。

图片来源：猪八戒网招股书

而猪八戒网得以发家的企业服务平台类业务，包括匹配服务、会员服务、广告服务及工具及订阅服务，报告期内收入占比分别仅为16%、19.3%、17.9%及21.2%。

且2019年-2021年，平台业务的付费客户数大幅下降，虽然ARPU（用户平均收入）增幅较大，但留存率逐年降低，显示平台对客户的吸引力正在下滑，离实现规模经济的预期似乎也渐行渐远。

图片来源：猪八戒网招股书

销售费用高企但收效甚微，市场规模增速下降

根据艾瑞咨询报告，以2021年GMV计，猪八戒网在中国综合型定制化企业服务电商市场排名第一，在中国定制化企业服务电商市场排名第二。

不过，虽然规模在行业里数一数二，但猪八戒网的业绩增长却逐渐失速。

2019年-2021年，猪八戒网分别实现营业收入7.17亿元、7.57亿元、7.68亿元，2020年、2021年营收增幅分别仅为5.62%、1.41%，2022年上半年营业收入为2.87亿元，同比下降25.14%。

更危险的是，报告期内猪八戒网从未盈利，2019年-2021年及2022年上半年净亏损分别为2.72亿元、2.68亿元、3.66亿元及1.33亿元。

即使去除股权激励费用等非经常性项目，报告期内猪八戒网的经调整净亏损也分别达到2.68亿元、420.4万元、1979.7万元及4479.5万元。

招股书中，猪八戒网认为随着业务进一步增长，以其规模再加上网络效应，将可在猪八戒平台上以更具成本效益的方式吸纳包括企业雇主及服务商等的客户，并受惠于庞大的规模经济。

但事实是，已经成立了16年的猪八戒网仍未形成这种规模，在业绩增速放缓的情况下，恐怕投资者更难消化公司画下的这一“大饼。

猪八戒网的增长失速，离不开整个市场增速下降的影响。

根据艾瑞咨询报告，中国的市场主体数量已由2016年的8710万户快速增长至2021年的1.54亿户，其中中小企业数量在2021年占比超过97%。

虽然国内企业数量，尤其是更需要从外部采购服务的中小企业数量不断增长，但企业服务市场早已不算蓝海。

招股书显示，2017年-2021年，中国企业服务市场规模复合年增长率约8%，2022年-2026年预计复合年增长率将降低至7.5%，且逐年下降。

图片来源：猪八戒网招股书

即使是增速更快的定制化企业服务电商市场，规模增速也在不断下降，2017年-2021年复合年增长率约38.2%，2022年-2026年预计复合年增长率将下降至约25.1%。

此外，虽然业绩增速低迷，但猪八戒网每年的销售费用仍十分高昂，也是导致亏损的重要原因之一。

报告期内，猪八戒网销售及营销开支分别为3.61亿元、2.81亿元、2.85亿元、1.33亿元，占收入的比例分别达到50.4%、37.2%、37.2%、46.5%。

2020年及2021年虽然销售费用下降，但很大程度上可能是因为疫情导致的推广活动受限，以及社保优惠政策，而非平台营销需求下降。毕竟2022年上半年，猪八戒网的销售费用再次上升至疫情前的水平。

项目条线十分繁杂，企业、服务商两边都不满意

“开公司就找猪八戒”，为了做到对企业经营需要的各种服务全覆盖，猪八戒网不断扩展业务范围。

目前猪八戒网显示的全部服务有18大类数百个类目，甚至还包括“生辰八字起名”，项目十分繁杂。

如此多的业务线，完全依靠众多企业及服务商入驻。根据招股书，截至2022年6月30日，猪八戒网累计注册用户数量约3240万名。其中，累计企业雇主数量达2550万名，累计服务商数量达690万名。

不过，规模上去了，评价却下来了。不少猪八戒网的服务商都在社交网站吐槽平台“变了”“花式扣钱”。

在黑猫投诉平台上，也可以看到不少有关于平台的投诉，主要集中在两方面：一方面是企业采购后，对服务商提供的服务不满意却无法全额退款，而平台在其中起不到保障双方权利的作用。

图片来源：黑猫投诉平台

另一方面，则是服务商们投诉充值投标后却联系不上企业，白白浪费服务费用。

图片来源：黑猫投诉平台

提供服务与提供商品不同，商品不满意退货后尚可重新销售，但服务尤其是定制服务，一旦开始就意味着要付出成本，并且很多服务难以用量化标准去界定是否符合要求。

如果注重保护服务商，企业得不到满意的服务，自然认为不应付款；如果注重保护企业，那么服务商辛苦地付出，也认为应该得到足额回报。猪八戒网夹在中间，只能“和稀泥”，最终导致两边都不满意。

虽然庞大的客户群体、繁杂的业务对平台的监管能力是严峻的考验，但猪八戒网的责任不能忽视。

为此，猪八戒网也多次登上被告席。企查查显示，截止目前猪八戒网共涉及司法案件150件，其中108件为被告，案由多为合同纠纷及侵权纠纷等。

图片来源：企查查

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